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燃气公司业务拓展必看!燃气项目并购投资要点

2022-02-25

天然气项目是天然气产业链下游的核心环节。由于其稳定的现金流和可持续的利润,长期以来一直受到各种资本的青睐。近年来,受区域经济发展分化和行业监管政策完善的影响,天然气项目的盈利能力分化。特别是在双碳目标下,天然气企业积极寻求新能源业务布局,行业并购交易活跃,对天然气项目并购进行有针对性的研究具有重要意义。梳理主要资本并购天然气项目的动机和并购投资决策环节的主要内容。分析此类投资项目决策环节需要关注风险的基础上,对企业进行天然气项目并购提出针对性的建议,是燃气公司及其他投资方需要考虑的重要问题。  

 

近年来,我国按照建设控制中间、放开两端体制结构的总体要求,深化了油气体制机制改革,天然气市场化程度不断提高。天然气作为一种优质、高效、清洁的低碳能源,消费市场不断扩大,占一次性能源消费的比重不断提高,已逐步发展成为我国主要能源之一。2020年,我国天然气消费量约3280亿立方米,较去年增长约220亿立方米,占一次性能源消费总量的8.4%。在行业高质量发展的背景下,下游燃气项目具有现金流稳定、利润可持续、增值业务布局多元化等优点,稳定增长,赢得了各类资本的青睐。同时,受区域经济发展分化、天然气价格市场化改革加快、燃气领域配套监管政策出台等诸多因素的影响,不同燃气项目的发展趋势不断分化,对并购提出了更高的要求,开展了燃气项目并购的针对性研究。  

 

1并购动机分析

 

企业并购作为一项重要的投资活动,主要来自于企业追求最大资本增值的动机和竞争压力。通过实施并购,企业快速优化资源配置,实现与并购目标的协同效应,提高企业核心竞争力。燃气项目位于天然气产业链下游,通过运营配气管网等设施向终端用户提供天然气等产品,形成燃气分销渠道,进一步为终端用户提供燃气周边多元化增值业务,如燃气器具、炊具、日用品销售等。随着我国天然气利用规模的不断扩大和新型城镇化的推进,传统配气和工程安装业务整体收益稳定,贴近用户的多元化增值业务形成了新的利润增长点。以中国燃气、华润燃气和新奥能源为例。根据公司年报,2016-2020年净资产收益率如表1所示。  

 

燃气项目稳定的收益表现和充足的现金流吸引了不同投资者的追求。燃气公司在综合分析燃气项目一般并购动机后,认为并购动机主要体现在:  

 

(1)资源企业纵向并购的动机主要体现在:一是发挥协同作用,迅速扩大下游产业规模,优化资产配置结构,授权并购目标资源;二是获得战略机遇,天然气项目具有排他性天然气特许经营权,天然气市场培育期长,并购是进入行业的快速选择;第三,天然气项目面向终端用户,容易布局包括新能源业务在内的多元化增值业务,通过并购可以减少资源企业布局新能源业务的障碍。资源企业近年来的主要天然气并购投资案例如表2所示。  

 

(2)燃气公司横向并购的动机不仅可以获得战略机遇,减少进入新业务领域的障碍,还主要体现在:一是获得规模效益,提高市场份额,提高整体资源采购议价能力;二是提高管理效率,共享管理资源,提高业务绩效;三是与并购项目在区位布局和业务布局上形成协调。近年来,一些燃气公司的主要燃气并购投资案例如表3所示。  

 

(3)金融资本或其他工业资本并购的动机主要体现在:一是财务协调效应,投资燃气市政公用事业,获得稳定的财务收入;二是实现主营业务以外的多元化经营,优化资产配置。2019年,山东水发集团收购大连派思燃气系统有限公司29.99%股权。自2020年以来,山东海洋集团、德泰新能源等公司也相继启动了燃气项目收购。  

 

2并购投资决策经济分析

 

在具体并购过程中,并购方应根据自身战略规划和业务发展需要,筛选研究拟并购项目,确定并购目标,在实施必要的初步尽职调查和业务对接谈判后进入项目投资决策阶段。在项目投资决策阶段,并购方应进行全面尽职调查(技术、法律、金融、HSE)、审计、资产评估、业务谈判、并购项目可行性研究,并在可行性研究批准后与并购项目股东签订并购交易合同。其中,并购投资经济分析是研究工作的最终立足点,是并购投资决策的核心考虑因素,主要包括三个方面。  

 

2.1资产价值评估

 

燃气公司对天然气项目的资产评估一般由交易双方共同委托第三方评估机构进行,主要采用成本法和未来收益法进行。双方根据评估结果确定交易价格。  

 

2.2并购项目投资

 

作为并购方,我们需要考虑三个方面的投资成本:一是交易价格,即并购方在交易环节直接支付给对方的交易对价,需要在资产评估结果上进行判断和确定。一般来说,它会受到双方在并购中的地位的影响,比较同一投资金额下的机会成本、资产稀缺和供需状况[3];二是间接成本,包括并购过程中各中介机构的咨询服务费、交易税等;三是后续技术改造、设备更新、合规整改等投资成本,以达到预定的使用状态。  

 

2.3并购项目经济评价

 

并购前后项目现金流折现分析是可行性研究的关键内容,并购方对项目的授权和投后控制是实现并购项目投资预期的关键。因此,并购前后项目的现金流会有显著差异,应该能够反映并购方进入后给项目带来的积极业务业绩提升。对于燃气项目,燃气公司应重点关注气源采购成本、管理成本是否得到优化和提高,天然气销否好于预期。  

 

总的来说,放眼国内燃气公司,在传统业务之外,燃气公司也在积极拓展增值业务,特别是“双碳”目标下,大中型燃气公司开始布局光伏、氢能、充电站等新能源业务领域。新业务的拓展为并购项目资产价值评估和经济评价带来新的挑战,燃气公司需要在并购过程中关注新能源业务拓展对传统燃气业务的冲击影响,特别是对中小型燃气项目的影响。


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