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燃气企业收购交易价格分歧的解决思路

2022-02-19

1用统一指标比较不同评估方法的结果

 

收购方须对被收购燃气企业开展财务尽职调查,核实财务数据,进行价值评估,被收购企业需了解自身企业的价值,自行测算、确定交易价格心理价位。

 

收益法是通过现金流量折现法估测燃气企业企业价值,以企业税后利润为基础测算自由现金流量,加回非现成本,扣除资本支出和营运资本增加额,对预测各年现金流量期末这一年的税后净利润和燃气企业价值关联度较高,以这年预测平均净利润除预测的企业价值计算的数值大多比较接近投资回报率。

 

从市场法的角度测算燃气企业的价值,采用的市盈率一般为10~12的倍数,燃气企业上市公司不多,因体制、核算方法不同,股票价格差距较大。从投资报酬率角度看,市盈率的倒数约等于投资回报率,市盈率为10的投资回报率是10%,市盈率为12的投资回报率是8.33%。中华人民共和国国家发展和改革委员会文件要求城镇燃气输配价格按不超过7%核定,如果非气业务做得好,投资回报率可以超过8%,这些数据在燃气行业认知度较高,可以作为谈判的基础。

 

通过两种方法计算的投资回报率,如果其结果接近,对使用不同方法测算燃气企业企业价值交易提供了参考依据,为实现交易奠定了谈判基础。

 

2统一非经营资产在未来市场中发挥的作用

 

收益法在测算自由现金流量时以净利润为基础扣除了非经营资产的折旧,但净利润中没有非经营资产的贡献,如果此项资产的性质是非经营性的,在收益法和市场法中对交易价格的影响不大;如果此项资产是经营性的,如城市门站、输气管道、LNG加气站等,目前的状态是未使用、在建或建设了一部分还具备使用功能,在收益法中无法测算到期利润贡献程度,在计算自由现金流时做了减项,降低了燃气企业的评估价值,在这一点上和市场法测算燃气企业价值的出让方在交易价格上产生分歧。

 

在收益法评估企业价值时应对未使用、未达到使用状态的生产经营性资产在现有市场条件下进行模拟运行测算效益,得出的结果预测其价值与原来测算燃气企业价值相加之和作为交易价格的谈判基础,与出让方包括对未使用生产经营性资产所期望的企业价值拉近了距离。

 

3燃气企业对有息负债在企业中的价值形成共识

 

有息负债在燃气企业生产经营中发挥着巨大作用,资金是企业的血液,一旦资金链断裂,利润再高企业也会面临破产风险。以市场法评估企业价值的一方,更多关注权益的大小、利润的多少,如何与参考燃气企业定价比较多,关注有息负债在企业发挥的作用比较少。现实生产经营过程中只要投资回报率大于贷款利率,只要资产负债率允许、具有偿债能力,作为管理者,如果有资金需求就有向银行借款的愿望,而不会让投资人增加注册资本金以满足资金需求,利息抵税的作用同样被管理者和投资人看中,投资人会支持管理者向银行贷款。

 

收益法在评估企业价值中以加权平均资本成本折现了有息负债的价值,因每个燃气企业有息负债占资产和所有者权益的比重不同,给每个企业带来的经济效益不同,利用市场法评估企业价值时应予以关注,可简单通过资产有息负债率和利润的乘积比较有息负债的贡献,使收益法、市场法在测算燃气企业价值时有息负债给企业的贡献形成共识,朝着交易成功迈进。

 

4通过相关指标对比对管理水平进行评价

 

管理水平的高低致使无论是收益法还是市场法都难以测算对收益带来的具体影响,收益法采用的是目标燃气企业过去的管理水平,市场法一般采用的较为先进的管理水平,需要一种方法进行比较找到不同。流动比率或速动比率比较短期偿债能力,可以用接近1的距离量化比较高低;资产负债率反映燃气企业的利用外部资金和控制风险的能力,可选择则50%作为参考值,设定区间45%~55%以上下偏差程度量化打分(同时要设置上限风险区,超过风险区涉及决策不在评估范围),比较高低作为参考值;成本利润率、投资利润率、资产利润率可通过指标高低进行比较管理水平。值得注意的是这些数据要真实,需经过财务尽职调查核实,通过职业判断对发生的费用是否合理进行分析,防止虚假财务数据影响评估价值。

 

另外,要评价非气业务给予利润的贡献。地方发改委在制定价格时把投资报酬率控制在7%,并未对非气业务纳入定价范围,要想突破这个比率,需要在非气业务下功夫,评价燃气企业管理水平的同时关注其他业务收支,以此评价其管理水平。

 

通过对以上指标的对比分析,收益法预测燃气企业价值反映的管理水平和市场法选择的法管理水平有了初步的认同,可以粗略评价其高低,以便在交易价格上作出判断。


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